Børsoperatør med eneret på SPX og VIX
Cboe Global Markets er en af verdens største børs- og derivatoperatører med hovedsæde i Chicago.
Selskabet driver Cboe Options Exchange, fire amerikanske aktiebørser (BZX, BYX, EDGX, EDGA), futuresbørsen CFE, europæiske aktiehandelsplatforme og en global FX-platform.
Kunderne er market makers, højfrekvenshandlere, institutionelle investorer, ETF-udstedere og via brokerne i stigende grad private investorer.
Selskabets absolutte kerne er den proprietære indeksoptionsfamilie omkring S&P 500 (SPX), Mini-SPX og volatilitetsindekset VIX.
Forretningsmodel og indtægtsstrømme
Indtægterne kommer fra transaktionsgebyrer per kontrakt eller aktie, fra markedsdata og connectivity under mærket Cboe Data Vantage samt fra access- og kapacitetsgebyrer.
Optionssegmentet er langt det største og har høj operationel gearing, fordi eksisterende infrastruktur kan håndtere højere volumen uden tilsvarende omkostningsstigning.
Indeksoptioner er licenseret eksklusivt til Cboe, hvilket giver prisfastsættelsesmagt, som aktiehandel og standardiserede equity-optioner ikke har.
Kapitalbehovet er lavt, og kontantstrømmen bruges til udbytte, aktietilbagekøb og selektive opkøb.
Proprietære produkter og teknologisk fordel
Cboe adskiller sig ved at eje de licenser, der ligger bag de mest handlede indeksderivater i USA.
SPX med daglige udløb (0DTE) er blevet en af markedets mest likvide produkter, og Mini-SPX har åbnet adgangen for private investorer med mindre kontraktstørrelse.
Selskabet har bygget en cloud-baseret handelsinfrastruktur, og er ved at søge registrering som selvstændigt clearinghus for at kunne lancere produkter uden afhængighed af OCC.
Nye produktspor omfatter Cboe Predicts med binære optioner, KPI-kontrakter på selskabers nøgletal og forlænget handelstid mod næsten døgnåben handel.
Konkurrencesituation og markedsposition
De primære konkurrenter er CME Group inden for futures og indeksderivater, Nasdaq og Intercontinental Exchange (NYSE, ICE) inden for aktie- og equity-optionshandel samt Miami International Holdings (MIAX) og Nasdaq PHLX inden for optionshandel.
På indeksoptioner har Cboe i praksis monopol via eksklusive licenser, mens konkurrencen på de multilistede equity-optioner og i aktiehandel er hård og præget af priskrig og markedsandelsskift.
Konkurrencefordelen på SPX og VIX er holdbar og svær at kopiere, men truet af CMEs voksende produkter på S&P 500-futures, nye 0DTE-substitutter og vertikalt integrerede mæglermodeller som internalisering.
Fordelen er derfor stærk i kernen men mindre sikker i periferien.
Strategisk retning: realignment og nye markeder
Ledelsen har besluttet at afvikle underperformende aktiviteter som børsnoteringer i USA og Europa, CEDX-futuresplatformen og japansk aktiehandel samt at sælge Cboe Australia og Cboe Canada til TMX Group.
Frigjort kapital og ledelsesfokus skal gå til event-markeder, digitale aktiver, tokenisering og udvidelse af private investorers adgang til derivater.
Megatrenden er den vedvarende vækst i optionshandel blandt private og institutionelle, derudover behovet for risikostyring og volatilitetseksponering i et mere usikkert makromiljø.
Eksekveringsrisikoen ligger i, at flere af de nye områder afhænger af SEC-godkendelser og endnu ikke er bevist kommercielt.