Råvarer bliver ofte omtalt som én samlet aktivklasse. I praksis er olie, guld, kobber, lithium og hvede forskellige markeder med hver deres udbud, efterspørgsel og risici. Det første spørgsmål er derfor ikke, om råvarer er interessante, men hvilken råvare og hvilken type eksponering du faktisk køber.
Hvad er råvarer?
Råvarer er fysiske varer, der handles på globale markeder og bruges som input i økonomien. De opdeles typisk i:
- Energi: olie, naturgas, LNG og kul.
- Industrimetaller: kobber, aluminium, nikkel og zink.
- Ædelmetaller: guld, sølv, platin og palladium.
- Landbrugsvarer: hvede, majs, soja, sukker, kaffe og kakao.
- Andre kritiske materialer: blandt andet lithium, uran og sjældne jordarter.
Kategorierne reagerer ikke ens. Olie kan blive drevet af geopolitik og produktionsdisciplin. Kobber påvirkes af industri, elnet og mineudbud. Guld reagerer ofte på realrenter, valuta og efterspørgsel efter sikkerhed. Landbrugsvarer kan ændre pris på grund af vejr, høstudbytte og eksportrestriktioner.
Verdensbanken offentliggør løbende prisdata og analyser af de enkelte råvaremarkeder. Det er mere nyttigt end at behandle et bredt råvareindeks som én homogen størrelse.
Hvorfor investere i råvarer?
Der er fire almindelige argumenter.
1. Eksponering mod knaphed
Nye miner, energianlæg og anden produktionskapacitet kan tage mange år at udvikle. Når efterspørgslen stiger hurtigere end udbuddet, kan priserne reagere kraftigt, fordi udbuddet ikke kan udvides hurtigt.
2. En mulig stødpude mod bestemte inflationschok
Råvarer indgår direkte eller indirekte i energi, transport, byggeri og fødevarer. En kraftig prisstigning kan derfor både skabe inflation og løfte værdien af den råvareeksponering, der udløste chokket.
Det betyder ikke, at råvarer altid beskytter mod inflation. En recession kan samtidig reducere efterspørgslen og presse industriråvarer ned, selv om den generelle prisvækst stadig er høj.
3. En anden økonomisk cyklus end almindelige aktier
Råvareproducenter kan tjene godt i perioder, hvor virksomheder med stort energi- og materialeforbrug bliver presset. En mindre råvareeksponering kan derfor ændre porteføljens risikoprofil.
4. Strukturelle investeringstemaer
Elektrificering, datacentre, forsvar, energisikkerhed og udbygning af elnet øger efterspørgslen efter bestemte materialer. En stærk fortælling er dog ikke nok. Hvis høje priser allerede har udløst et stort nyt udbud, kan et attraktivt langsigtet tema stadig give et svagt investeringsafkast.
Fire måder at få eksponering
Råvareaktier
Den mest tilgængelige vej for mange private investorer er aktier i mineselskaber, energiproducenter, landbrugsselskaber eller virksomheder, der leverer udstyr og tjenester til produktionen.
En råvareaktie er ikke det samme som råvaren. Afkastet påvirkes også af:
- produktionsomkostninger;
- gæld og finansiering;
- kvaliteten og levetiden af reserverne;
- politiske og skattemæssige forhold i produktionslandet;
- ledelsens kapitalallokering;
- ulykker, forsinkelser og miljøkrav.
Hvis kobberprisen stiger 10 procent, kan en effektiv producent stige langt mere, fordi en stor del af prisstigningen går direkte til indtjeningen. En gældstynget producent med driftsproblemer kan samtidig falde trods den samme kobberpris.
Du kan udforske aktuelle selskabsanalyser under råvareaktier og temaerne kritiske mineraler og minedrift samt guld og sølv.
Børsnoterede råvareprodukter
ETF’er, ETC’er og andre børsnoterede produkter kan følge en råvare, en kurv af råvarer eller et indeks af producenter. Konstruktionen er vigtig:
- Er produktet fysisk sikret eller baseret på futures?
- Følger det spotprisen, et futuresindeks eller aktier?
- Hvilke løbende omkostninger har det?
- Er der valutaafdækning?
- Hvordan beskattes netop dette produkt på dit depot?
Navnet på produktet er ikke tilstrækkeligt. To produkter med ordet "guld" kan give vidt forskellig eksponering.
Futures
Futures er standardiserede kontrakter om levering eller afregning på et senere tidspunkt. De bruges af producenter, forbrugere og professionelle investorer, men indebærer gearing, sikkerhedsstillelse og løbende udskiftning af kontrakter.
Når en udløbende kontrakt erstattes af en dyrere fremtidig kontrakt, opstår en negativ rulleeffekt, ofte kaldet contango. Hvis den nye kontrakt er billigere, kan rulleeffekten være positiv, hvilket ofte kaldes backwardation. Derfor kan et futuresbaseret produkt afvige markant fra udviklingen i den pris, man ser omtalt i medierne.
Royalty- og streamingselskaber
Nogle selskaber finansierer miner mod at modtage en andel af den fremtidige produktion eller omsætning. De har typisk mindre direkte driftsrisiko end mineoperatøren, men er stadig afhængige af råvarepris, modpart og projektets levetid.
Råvarecyklussen
Råvarer følger ofte en selvforstærkende cyklus:
- Lav pris reducerer investeringerne i ny kapacitet.
- Udbuddet vokser langsomt eller falder.
- Efterspørgslen indhenter udbuddet, og lagrene falder.
- Prisen stiger kraftigt.
- De høje priser udløser investeringer, substitution og øget produktion.
- Det nye udbud rammer markedet, og prisen falder igen.
Cyklussen kan vare mange år, fordi store projekter har lange udviklingstider. Det gør samtidig timingen vanskelig. Producenternes regnskaber ser ofte stærkest ud tæt på toppen, mens de ser svagest ud, når investeringerne bliver skåret ned og grundlaget for næste opsving bliver skabt.
Hvad skal du undersøge i en råvareaktie?
Omkostningskurven
Producenter med lave omkostninger kan overleve en prisnedgang, mens de dyreste producenter bliver tvunget til at lukke eller hente kapital. Se både på rapporterede produktionsomkostninger og de samlede investeringer, der kræves for at fastholde produktionen.
Balancen
Råvarepriser kan falde længere og i længere tid end forventet. Høj gæld gør en midlertidig nedtur permanent, hvis selskabet må udstede nye aktier på et dårligt tidspunkt.
Reserver og levetid
En mine eller oliebrønd tømmes. Selskabet skal enten finde nye reserver, udvide eksisterende projekter eller foretage opkøb. Et højt aktuelt free cash flow kan være misvisende, hvis produktionen falder hurtigt bagefter.
Jurisdiktion
Miner og energianlæg kan ikke flyttes. Ændrede skatter, licenser, eksportregler eller politisk uro kan derfor få stor betydning for værdien.
Kapitaldisciplin
På toppen af cyklussen har ledelsen mange penge og stærk optimisme. Det er netop dér, de dyreste opkøb og projekter ofte bliver godkendt. Undersøg, hvordan ledelsen handlede i den forrige cyklus.
Den danske investors ekstra lag
Råvarer prissættes ofte i dollar, mens dit afkast opgøres i kroner. Du kan derfor både have råvare-, selskabs- og valutaeksponering. Det gennemgås nærmere i Dollaren som global faktor.
Beskatningen afhænger desuden af produktets juridiske konstruktion og det valgte depot. Kontrollér altid det konkrete produkts klassifikation frem for at antage, at alle råvarefonde behandles ens.
En enkel beslutningsramme
Før du køber, bør du kunne svare på:
- Hvilken konkret råvare driver investeringen?
- Er tesen baseret på efterspørgsel, manglende udbud eller begge dele?
- Hvordan kan høje priser skabe nyt udbud eller substitution?
- Køber du selve råvaren, et futuresprodukt eller en virksomhed?
- Hvilke ekstra risici får du gennem gæld, drift, land og valuta?
- Hvilken rolle skal positionen have i den samlede portefølje?
Investor.gov understreger, at en aktivklasse eller fond ikke automatisk giver en veldiversificeret portefølje. Det gælder især smalle råvareprodukter.
Min holdning
Råvarer kan være en værdifuld del af en portefølje, men de bør ikke købes som én samlet fortælling om inflation eller grøn omstilling. Afkastet skabes i spændet mellem udbud, efterspørgsel, omkostninger og den pris, investoren betaler.
For de fleste private investorer er en mindre og tydeligt defineret eksponering mere robust end en stor makroposition. Jeg foretrækker selskaber med lave omkostninger, stærk balance og dokumenteret kapitaldisciplin frem for blot den producent, der reagerer mest voldsomt på en stigende råvarepris.