Nordamerikas største gasinfrastruktur
Kinder Morgan er en af USAs største energiinfrastrukturvirksomheder med omkring 66.000 miles naturgasrørledninger, omkring 140 terminaler og en betydelig andel af den amerikanske gastransport.
Kunderne er gasproducenter, lokale forsyningsselskaber, kraftværker, LNG-eksportanlæg og industrikunder.
Selskabet transporterer ca. en tredjedel af al naturgas, der forbruges i USA, og er dermed et centralt led mellem produktionsområderne i Permian, Haynesville og Appalachia og forbrugerne langs Golfkysten, i Sydøst og i Nordøst.
Forretningsmodel baseret på take-or-pay-kontrakter
Størstedelen af indtjeningen kommer fra langsigtede, reguleret eller kontraktligt fastlagte gebyrer for transport og lagring af gas, hvor kunderne betaler for reserveret kapacitet uanset volumen.
Det giver en stabil og forudsigelig pengestrøm med lav følsomhed over for råvarepriser.
Mindre dele kommer fra produktterminaler, Jones Act-tankskibe og CO2-aktiviteter med olieproduktion, som er mere råvarefølsomme.
Ledelsen budgetterer med og leverer typisk en høj omdannelse af EBITDA til udbytteevne og bruger overskuddet til dividende, udvidelsesprojekter og gældsnedbringelse.
Skala, integration og projektudførelse
Selskabets styrke er en integreret rørledningsnetværksstruktur, hvor nye projekter ofte kan bygges som brownfield-udvidelser af eksisterende ruter med kortere ledetid og lavere risiko end helt nye ledninger.
Kompetencen i tilladelser, myndighedsprocesser og byggeledelse er svær at kopiere i et miljø, hvor nye større gasledninger kan tage mange år at få godkendt.
Projektporteføljen styres med afkastkrav, og ledelsen angiver et gennemsnitligt opkøbsmultiplum på knap 6 gange EBITDA på backloggen, hvilket er attraktivt i forhold til selskabets egen handelsværdi.
Konkurrencesituation og markedsposition
De nærmeste konkurrenter er Williams Companies, Energy Transfer, Enterprise Products Partners og TC Energy, som alle driver store gastransportnet og delvist overlappende midstream-aktiviteter.
Kinder Morgan adskiller sig ved den største og mest sammenhængende gastransportportefølje i USA, stærk eksponering mod LNG-feedgas langs Golfkysten og meget langsigtede kontrakter med forsyningsselskaber af høj kreditværdighed.
Konkurrencefordelen er holdbar, fordi eksisterende rørledningskorridorer og rettigheder er næsten umulige at genskabe, men den er ikke uigennemtrængelig, da Williams og Energy Transfer konkurrerer hårdt om de samme datacenter- og kraftværkskunder.
Strategisk position i gas som brobygger til elektrificering
Stigende elforbrug fra datacentre, industri og elektrificering driver efterspørgslen efter gasfyret kraftproduktion, og LNG-eksporten fra USA er i markant vækst.
Selskabet har vundet store projekter med hyperscalere og forsyningsselskaber, blandt andet Southeast Connector og Permian Link, og arbejder på yderligere udvidelser i Tennessee Gas Pipeline.
Det placerer virksomheden som en af de primære modtagere af den amerikanske gasinfrastrukturcyklus de næste 5-10 år, men med realisering først i slutningen af årtiet.