Verdens næststørste uafhængige raffinør
Valero Energy er en amerikansk raffinør med hovedkvarter i San Antonio, Texas, og en samlet kapacitet på omkring 3 mio. tønder råolie om dagen fordelt på anlæg ved den amerikanske Golfkyst, i Mellemvesten, på Vestkysten og i Nordatlanten.
Selskabet sælger benzin, diesel, flybrændstof og kemiske mellemprodukter til engros- og eksportkunder, herunder store olieselskaber, distributører og udenlandske importører i Latinamerika og Europa.
Ved siden af raffinaderierne driver Valero en stor ethanolforretning og, gennem joint venturen Diamond Green Diesel, en af verdens største produktioner af vedvarende diesel og bæredygtigt flybrændstof.
Forretningsmodel og indtjeningsdrivere
Valero køber råolie, hovedsageligt tung og sur råolie til rabat, og sælger raffinerede produkter, så indtjeningen afhænger af spændet mellem råvare og produkter, de såkaldte crack spreads.
Der er ingen langsigtede prisgarantier, og indtjeningen er derfor stærkt cyklisk og følger markedets udbud og efterspørgsel efter benzin og diesel.
Segmentet for vedvarende diesel er drevet af skattefordele, kvoter og RIN-priser, mens ethanol afhænger af oktanværdi og benzinpriser.
Kapitaludgifterne er relativt lave sammenlignet med kontantstrømmen, og størstedelen af overskuddet returneres til aktionærerne via udbytte og tilbagekøb af aktier.
Kompleksitet, skala og logistik som kompetencefordel
Valeros raffinaderier har en høj kompleksitet, som gør det muligt at forarbejde billig tung og sur råolie til produkter med høj værdi, herunder diesel.
Selskabet har adgang til dybvandshavne og eksportterminaler ved Golfkysten, hvilket giver fleksibilitet til at sælge til de markeder, hvor priserne er højest.
Integrationen med ethanol og vedvarende diesel giver desuden et fodfæste i lavemissionsbrændstoffer, som de fleste rene raffinører mangler.
Selskabets driftsomkostninger per tønde hører til blandt de laveste i branchen.
Konkurrencesituation og markedsposition
De største konkurrenter i USA er Marathon Petroleum og Phillips 66, mens integrerede majors som ExxonMobil og Chevron også driver store raffinaderier og kan udnytte egen råolieproduktion.
Valero adskiller sig ved at være næsten ren raffinør uden egen upstream, hvilket giver tydelig eksponering mod raffineringsspændet, samt ved en relativt høj andel af tunge råolietyper og eksport.
Fordelen er holdbar på grund af de meget høje adgangsbarrierer: der er i årtier ikke bygget nye store raffinaderier i USA, og regulering og miljøkrav gør nyetableringer næsten umulige.
Til gengæld er den nuværende ekstraordinære indtjening midlertidig og afhænger af geopolitiske forstyrrelser og lave lagre, som ikke kan kopieres eller kontrolleres af selskabet.
Strategisk retning og megatrends
Strategien er at holde fokus på kontantstrøm, effektivitet og kapitalafkast frem for kapacitetsudvidelser.
Selskabet investerer i flaskehalsfjernelse på eksisterende anlæg, fx optimering af FCC-enheden i St.
Charles og reparation af hydrobehandlingsenheden i Port Arthur, og i vedvarende diesel og bæredygtigt flybrændstof som en gradvis overgang mod lavere CO2-intensitet.
Lukning af raffinaderier i USA og Europa og lave globale lagre har skabt et strukturelt strammere marked, som ledelsen beskriver som et højere mid-cycle-niveau.
På langt sigt udgør elektrificering og energieffektivitet en risiko for efterspørgslen efter benzin, men diesel og flybrændstof forventes at have en længere levetid.