Ren HDD-leverandør til AI-datacentre
Western Digital med hovedsæde i San Jose, Californien, er efter udskillelsen af flash-selskabet Sandisk en ren HDD-virksomhed, der udvikler og producerer nearline-harddiske med høj kapacitet.
Langt størstedelen af omsætningen kommer fra cloud-segmentet, det vil sige hyperscalere, der bygger AI-datacentre, mens klientsegmentet er markant mindre.
Drevene lagrer de store datamængder fra AI-træning, AI-inferens og cloud-tjenester, hvor pris pr. terabyte er det afgørende købskriterie.
Forretningsmodel med langtidsaftaler og prismagt
Selskabet sælger til et fåtal af meget store kunder, og ledelsen oplyser, at synligheden på efterspørgslen nu strækker sig mod 2030-2031 for de syv største kunder.
Eksisterende aftaler med hyperscalere løber ind i 2028-2029, og der forhandles om aftaler for 2029-2031.
Gennemsnitsprisen pr. terabyte er steget markant, men ledelsen forventer, at prisvæksten aftager efter 3-4 kvartaler.
Kontantstrømmen går i høj grad til aktietilbagekøb og et hævet udbytte, og kreditvurderingen er investment grade hos S&P med positiv udsigt.
Teknologisk differentiering: UltraSMR, ePMR og HAMR-roadmap
Western Digital har skaleret kapaciteten pr. drev med ePMR og UltraSMR-teknologi uden at vente på HAMR og har dermed kunnet levere højere TB-klasser på eksisterende platforme.
Første generation af HAMR forventes kvalificeret hos to hyperscalere i første kvartal 2027 med volumenleverancer i første halvår 2027, og kvalificering hos yderligere kunder starter i første halvår 2027.
Anden generation med 5 TB pr. disk på en platform med 11 diske kvalificeres fra andet halvår 2027.
Ledelsen peger selv på, at HAMR-hoveder kræver flere produktionscyklusser, hvilket begrænser, hvor hurtigt kapaciteten kan skaleres.
Konkurrencesituation og markedsposition
Markedet er et triopol bestående af Seagate Technology, Western Digital og Toshiba.
Seagate er foran på HAMR med Mozaic-platformen og forventer, at Mozaic 4 udgør halvdelen af selskabets HAMR-eksabytes ved udgangen af 2026, mens Western Digitals HAMR-lancering først kommer i 2027.
Toshiba, den mindste aktør, har annonceret en fordobling af HDD-kapaciteten i Filippinerne med et mål om omkring 30 procent af markedet målt i kapacitet, hvilket tidligt i oktober sendte Western Digital ned med godt 13 procent på én dag, inden Bernstein, Citi og Morgan Stanley argumenterede for, at udvidelsen ikke kan lukke udbudsgabet.
Både Seagate og Toshiba er ifølge pressen interesserede i at købe TDKs hovedenhed, den eneste uafhængige leverandør af magnetiske læsehoveder, hvilket kan give en konkurrent vertikal integration.
Western Digitals fordel er skala og tætte relationer til hyperscalere, men forspringet er ikke holdbart på HAMR-teknologien, hvor Seagate er foran, og fordelen på kapacitet kan blive udfordret af Toshiba.
Megatrend: AI-drevet datavækst
AI-træning og især AI-inferens genererer datamængder, som overvejende lagres på harddiske, fordi prisen pr. terabyte er langt lavere end på flash.
Udbuddet af nearline-kapacitet er knapt, og kunderne låser forsyning langt frem i tiden.
Ledelsen fremhæver, at eksabyte-væksten mellem produktgenerationer ligger under de langsigtede mål, og at selskabets strategi er at fokusere på hyperscalere med stærke balancer og højere kapacitet pr. drev.