Fra bitcoin-miner til digital infrastruktur
Keel Infrastructure Corp. (tidligere Bitfarms) er en nordamerikansk udvikler af datacentre til HPC og AI, noteret på Nasdaq.
Selskabet har forladt Latinamerika, flyttet domicil til USA og skiftet navn for at markere ændringen.
Indtægterne kommer fortsat næsten udelukkende fra bitcoin-mining, men den aktivitet bliver bevidst nedtrappet fra ca. 14 exahash mod ca. 5 exahash ved årets udgang.
Målkunderne er hyperscalere, neoclouds og store virksomheder, der mangler strøm til AI-kapacitet i 2027.
Forretningsmodel og kapitalstruktur
Modellen er at omdanne sikrede strømtilslutninger til langsigtede, indtægtsgivende udlejningskontrakter med investment grade-lejere, typisk som triple-net eller kolokationsaftaler.
Når en lejekontrakt er på plads, forventer ledelsen at finansiere byggeriet med projektfinansiering, der primært er uden regres til moderselskabet.
I dag er indtjeningen negativ, fordi mining-aktiviteterne skrumper, og der løber udviklingsomkostninger og afskrivninger.
Selskabet har rejst en stor konvertibel obligation i juni 2026 og har en betydelig likviditetsbuffer i kontanter og bitcoin.
Sikret strøm som kerneaktiv
Selskabets vigtigste aktiv er adgang til strøm i 2027, hvor ventetiden på nye nettilslutninger i USA ofte er mange år.
Panther Creek i Pennsylvania har 350 MW sikret via PPL, Sharon i Pennsylvania har 110 MW via First Energy, og Moses Lake i Washington har 18 MW med option på yderligere 10 MW.
Derudover undersøges Scrubgrass med en belastningsundersøgelse for op til 750 MW.
Zoneinddeling og betinget godkendelse af arealudvikling er på plads på Panther Creek, mens de sidste miljøtilladelser er forsinket med nogle måneder.
Selskabet har allerede forhåndskøbt modulært datacenterudstyr og samarbejder med Turner, Corgan, Vertiv og T5 om design og byggeri.
Konkurrencesituation og markedsposition
Konkurrenterne er tidligere bitcoin-minere, der har lavet samme pivot, bl.a.
IREN, Cipher Mining, TeraWulf, Hut 8 og Core Scientific, som flere har underskrevet store lejekontrakter med hyperscalere som Microsoft, Amazon og Google.
Keel er bagud i den sammenligning, fordi der endnu ikke er underskrevet en eneste HPC-lejekontrakt, mens konkurrenterne allerede har leverende kunder og finansierede projekter.
Selskabets differentiering er placeringen tæt på Philadelphia, New York, Pittsburgh og Cleveland samt strøm der kan leveres i 2027.
Fordelen er midlertidig og afhænger af, om kontrakter kan indgås, før andre sikrer den begrænsede strømkapacitet til de samme hyperscalere.
Strategisk retning og megatrends
Strategien er knyttet til den vedvarende efterspørgsel efter AI-træning og inferens-kapacitet, hvor strøm og netadgang er den knappeste ressource.
Ledelsen har sat som mål at underskrive tre lejekontrakter inden årets udgang, én for hver af Panther Creek, Sharon og Moses Lake, men har ikke genbekræftet tidsplanen på Q2-opkaldet.
Designene er rettet mod fremtidige GPU-generationer som Vera Rubin med højere effekttæthed.
Udfaldet afhænger af, om selskabet kan konvertere forhandlinger til bindende kontrakter og finansiere byggeriet uden en kraftig udvanding af aktionærerne.