Tre segmenter med forskellig konjunkturfølsomhed
RTX er en amerikansk luftfarts- og forsvarskoncern organiseret i tre segmenter: Collins Aerospace (flyelektronik, kabinesystemer, aktuatorer og andre systemer til flyproducenter og flyselskaber), Pratt & Whitney (jetmotorer til civile og militære fly samt eftermarkedsservice) og Raytheon (missiler, radarer, luft- og missilforsvar og sensorer til forsvarsministerier).
Kunderne er Airbus og Boeing, flyselskaber og leasingselskaber samt det amerikanske forsvarsministerium og allierede lande i Europa, Mellemøsten og Asien.
Ordrebogen er på et rekordhøjt niveau og fordeler sig tæt på lige mellem kommercielle og forsvarsrelaterede kontrakter, så selskabet har to uafhængige vækstmotorer.
Forretningsmodel: nye leverancer, aftermarket og flerårige forsvarskontrakter
Civilt tjener RTX på at sælge nye motorer og systemer, ofte med lav eller negativ margin på selve motoren, og derefter på mange års reservedele og vedligehold, hvor lønsomheden er markant højere.
Aftermarket er derfor selskabets mest værdifulde indtægtsstrøm og vokser med flyflådens størrelse og flyvetimer.
Forsvarsforretningen bygger på langsigtede kontrakter med det amerikanske forsvarsministerium og direkte salg til allierede, hvor selskabet i seneste kvartal omdannede rammeaftaler for blandt andet Tomahawk og AMRAAM til bindende flerårige produktionskontrakter.
Det giver synlighed og mulighed for at øge produktionsraten med bedre stykomkostninger.
Teknologisk og installeret base som konkurrencefordel
Pratt & Whitney har en stor installeret base af geared turbofan-motorer, og motorerne ligger fast på flytyper i årevis, hvilket giver switching costs og en mangeårig servicestrøm.
Raytheon har en dominerende position inden for Patriot-systemet og den nye LTAMDS-radar, som afløser den gamle Patriot-radar, og leverer afgørende missiler som AMRAAM og SM-6.
Collins har en bred position som leverandør af flyelektronik og systemer på næsten alle større kommercielle flytyper, hvilket giver stordriftsfordele og lang levetid på kontrakter.
Konkurrencesituation og markedsposition
På motorsiden konkurrerer Pratt & Whitney primært med GE Aerospace og CFM International samt Rolls-Royce, og i dele af markedet med Safran.
CFM har den største del af markedet for smalkropsfly, mens Pratt har haft tekniske problemer med GTF-motorerne, som har skadet omdømmet hos Airbus og flere flyselskaber.
Collins konkurrerer med blandt andre Honeywell, Safran og GE Aerospace om systemer og flyelektronik.
I forsvarsforretningen er Raytheons nærmeste konkurrenter Lockheed Martin, Northrop Grumman og BAE Systems, men Raytheon har en stærk niche inden for luft- og missilforsvar, hvor kompetencen og de godkendte systemer er svære at kopiere.
Konkurrencefordelen er holdbar i forsvar og aftermarket på grund af certificeringer og installeret base, men GTF-sagen viser, at den tekniske fordel kan blive udfordret.
Megatrends: oprustning, luftfartsrekyl og ny missilkapacitet
Forsvarsudgifterne stiger i Europa og Asien, og behovet for luft- og missilforsvar, ammunition og sensorer er markant højere end for få år siden.
Samtidig er der en lang periode med underforsyning af nye fly, så flyflåderne bliver ældre, og eftermarkedet vokser.
RTX investerer i øget produktionskapacitet for missiler og i nye radarsystemer, og selskabet sælger Blue Canyon Technologies for at fokusere på kernevirksomheden.
Det vigtigste strategiske spørgsmål er, om selskabet kan skalere forsvarsproduktionen og samtidig løse GTF-problemerne uden yderligere kundeskader.