Streamingselskab med guld og sølv som kerneprodukt
Wheaton Precious Metals er verdens største rene streamingselskab inden for ædelmetaller og finansierer minedrift mod retten til at købe en andel af produktionen til en fast lav pris.
Selskabet er baseret i Vancouver, handles på NYSE og TSX og har ingen egen minedrift, ingen medarbejdere i minerne og ingen operationel eksponering mod minernes drift.
Kunderne er store og mellemstore mineselskaber som Vale, BHP, Barrick, Newmont og Glencore, der bruger streamingkapitalen som billig alternativ finansiering til gæld eller aktieudstedelse.
Porteføljen omfatter aktiver i Latinamerika, Canada, Europa, Afrika og Australien, og i 2026 er Antamina-streamen i Peru udvidet markant.
Forretningsmodel og omkostningsstruktur
Wheaton betaler et forskud ved aftalens indgåelse og herefter en fast eller indekseret lav pris pr. leveret ounce, typisk omkring 20 procent af spotprisen for sølv i den nye Antamina-aftale eller et lavt fast beløb pr. ounce for guld.
Dermed ejer selskabet i praksis en gearet option på metalpriserne uden at bære minernes kapitalomkostninger, inflation i drift eller reklamationsrisiko.
Omsætningen stiger næsten én til én med guld- og sølvpriserne, mens omkostningerne næsten er faste, hvilket giver meget høje margins og stærk kontantstrøm.
Selskabet er næsten gældfrit i normale tider og betaler et stabilt udbytte, men Antamina-handlen har midlertidigt øget gælden og brugt hele rammen på kreditfaciliteten.
Skalerbarhed og diversificering som kompetencemæssig fordel
Selskabets kompetence ligger i at udvælge aktiver, forhandle kontrakter og vurdere geologisk og politisk risiko på tværs af mange miner.
Med omkring 20 operationelle miner og et stort antal udviklingsprojekter spreder Wheaton risikoen, så ét driftsstop sjældent rammer koncernen væsentligt.
Den lave overhead pr. ounce og den omfattende tekniske due diligence-kapacitet gør, at selskabet kan lukke store aftaler hurtigt, som da det gennemførte den hidtil største streamingtransaktion med BHP.
Aftalerne gælder typisk for minens levetid og omfatter ofte retten til at udvide streamen, hvis reserverne vokser.
Konkurrencesituation og markedsposition
De nærmeste konkurrenter er Franco-Nevada, Royal Gold og Osisko Gold Royalties samt Triple Flag og Sandstorm-efterfølgere, og i stigende grad private kapitalfonde og store minekoncerner med egen finansiering.
Wheaton adskiller sig ved at være næsten rent fokuseret på streams frem for royalties, at have den største portefølje af sølv og dermed unik eksponering mod sølvprisen samt den stærkeste balance og skala til at lukke transaktioner af tocifret milliardstørrelse.
Konkurrencefordelen er holdbar på de store aftaler, fordi få aktører kan levere flere hundrede millioner USD hurtigt og med lav risiko for modparten, men markedet for nye aktiver er blevet mere konkurrencepræget, og ledelsen har selv påpeget stigende priser på nye streams.
Fordelen er dermed holdbar i kapitalstærke aftaler, men mindre beskyttet i de mindre og mellemstore transaktioner.
Strategisk retning og megatrends
Strategien er at øge produktionen med omkring halvdelen frem mod 2030 gennem allerede kontraktede projekter som Antamina, Blackwater, Marmato, Hemlo, Goose, Koné, Fenix, Kurmuk, Platreef, Mineral Park og El Domo.
Megatrendene er stærke: central bank-køb af guld, geopolitisk usikkerhed, svækkelse af tilliden til fiat-valutaer og stigende industriel efterspørgsel efter sølv fra solenergi og elektronik.
Samtidig drives nye aftaler af, at mineselskaber har behov for kapital til at åbne nye miner efter mange års underinvestering.
Selskabet forsøger også at udvide aftaleporteføljen til kritiske mineraler og nye geografier som Australien og Japan.