TEMAER

Temaer handler om de langsigtede strukturelle udviklinger, der går på tværs af sektorer og lande, og som kan ændre, hvor indtjeningen ligger over ti eller tyve år.

Elektrificering, kunstig intelligens, demografi og aldring, forsvar og sikkerhed, vandforsyning, automatisering, ændrede handelsmønstre og omlægningen af energisystemet er alle eksempler.

Formålet er at forstå, hvor efterspørgslen strukturelt bevæger sig hen, og hvem der reelt tjener på det.

Den vigtigste skelnen

Et tema er ikke en investeringscase. Et tema kan være fuldstændig korrekt, uden at man tjener penge på det.

Det sker af tre grunde. For det første er temaet ofte allerede prissat, når det er blevet almindeligt kendt. For det andet er det sjældent den mest oplagte aktør, der ender med at tjene pengene. For det tredje fører store strukturelle temaer ofte til overinvestering, hvor mange bygger kapacitet på samme tid, priserne falder og indtjeningen forsvinder, selv om mængderne stiger som ventet.

Historien rummer mange eksempler på brancher, der voksede præcis som forudsagt, mens investorerne i dem tabte penge.

Sådan kan et tema undersøges

• Hvem tjener pengene i værdikæden? Ofte er det leverandøren af en kritisk komponent eller den, der ejer infrastrukturen, snarere end den mest synlige aktør.
• Hvor stor en del af selskabets omsætning kommer faktisk fra temaet i dag? Mange selskaber nævner temaet i deres materiale uden at have en meningsfuld indtjening fra det.
• Hvad er barriererne? Uden barrierer bliver et vækstmarked hurtigt til et priskrigsmarked.
• Hvor meget kapacitet er på vej ind i markedet fra alle udbydere tilsammen?
• Hvad er allerede indregnet i kursen? Hvis prisen forudsætter, at temaet forløber uden skuffelser, er der ingen margin at tage fejl indenfor.
• Hvor afhængigt er temaet af politiske beslutninger, tilskud eller regulering, som kan ændres?

Tid og tålmodighed

Strukturelle temaer forløber langsommere end forventet i begyndelsen og undertiden hurtigere end forventet til sidst. Det betyder, at man kan have ret og alligevel sidde med en investering, der ikke bevæger sig i årevis, hvilket kræver enten en lang horisont eller en accept af, at man ikke har den.

En praktisk konsekvens er, at temainvestering ofte fungerer bedst som en mindre del af porteføljen med flere positioner i stedet for én enkelt, fordi det sjældent er til at vide på forhånd, hvem vinderen bliver.

Tema og sektor er ikke det samme

Et tema går på tværs af sektorklassifikationen. Elektrificering rammer både industri, forsyning, råvarer og teknologi, og man får ikke eksponering mod temaet ved at købe én sektor. Omvendt indeholder en sektor mange selskaber, der intet har med temaet at gøre. Det er derfor værd at kortlægge værdikæden selskab for selskab i stedet for at antage, at etiketten dækker.

Hvad du finder under temaet

Gennemgange af enkelte strukturelle temaer, deres værdikæder og de selskabstyper, der er eksponeret mod dem, samt overvejelser om, hvad der allerede er prissat, og hvor de typiske faldgruber ligger.