Bitcoin-mining i industriel skala
MARA Holdings er en af verdens største børsnoterede bitcoin-minevirksomheder med et energiseret hashrate på 70,3 EH/s ved udgangen af andet kvartal 2026, op ca. 22 pct. år over år.
Selskabet driver egne og hostede mineanlæg primært i USA, især Texas, og producerede 2.422 bitcoin i kvartalet.
Kunderne er reelt bitcoin-netværket selv, da indtægten kommer som blokbelønninger og transaktionsgebyrer, mens et lille datterselskab sælger hostet datakraft og tjenester til tredjepart.
Selskabet er i 2026 begyndt aktivt at omstille sig mod energi og digital infrastruktur til AI og cloud.
Forretningsmodel og kapitalstruktur
Omsætningen følger bitcoin-prisen og netværkets sværhedsgrad, så resultatet svinger kraftigt fra kvartal til kvartal, ikke mindst fordi selskabet måler sin store bitcoin-beholdning til dagsværdi.
Selskabet holdt 35.577 bitcoin ved udgangen af andet kvartal, hvoraf en del er udlånt eller stillet som sikkerhed, og har solgt omkring 20.900 bitcoin i første kvartal for at finansiere drift, tilbagekøb af gæld og infrastruktur.
Efter kvartalet blev der etableret nye bitcoin-sikrede kreditfaciliteter på i alt 750 mio. USD. Ledelsen har ikke givet egentlig finansiel guidance, men meldt ud at man vil sælge bitcoin opportunistisk for at øge fleksibiliteten.
Strøm, land og nye kompetencer
Selskabets reelle aktiv er adgang til billig strøm og store arealer med nettilslutning, med en omkostning på omkring 0,04 USD pr. kWh på egne anlæg og et mål om en samlet portefølje på op til 4,8 GW.
Matagorda County i Texas rummer et areal på ca. 2 GW, som afventer godkendelser fra ERCOT og tilslutningsaftaler, med 1 GW forventet i oktober 2027.
Den franske datterkoncern Exaion, hvor MARA ejer 64 pct., leverer sikker og reguleret AI-inferens og privat cloud til europæiske virksomheder og driver kritisk it til EDFs atomkraftværker.
Partnerskabet med Starwood skal give erfaring med opførelse af datacentre, mens Vertebr.AI og Hashrate Under Management er mindre teknologiinitiativer.
Konkurrencesituation og markedsposition
Blandt de nærmeste konkurrenter er Riot Platforms, CleanSpark, IREN, Cipher Mining og Core Scientific, hvoraf flere allerede har underskrevet store langsigtede lejekontrakter med hyperscalere om AI og højtydende beregning.
MARA adskiller sig ved størrelsen på bitcoin-beholdningen, skalaen i miningen og den store pipeline af strømkapacitet, men har endnu ikke underskrevet tilsvarende store AI-lejeaftaler.
Konkurrencefordelen i mining er svær at fastholde, fordi den afhænger af strømpris og hardwareeffektivitet, som konkurrenterne kan matche.
Fordelen inden for AI-datacentre er endnu ikke bevist, og JPMorgan har kritiseret den kapitallette strategi som svagere end rivalernes direkte konvertering af strøm til beregningskapacitet.
Strategisk retning og megatrends
Selskabet forsøger at rykke fra ren bitcoin-mining mod en hybridmodel, hvor strøm og datacentre kan bruges fleksibelt til AI-inferens, kritisk it og bitcoin-mining efter hvad der giver størst afkast.
Overtagelsen af Long Ridge Energy and Power, et gasfyret kraftværk på 505 MW i Ohio med omkring 70 pct. af produktionen på langvarige kontrakter, skal give stabile kontantstrømme og egen produktion af strøm.
Megatrenden er den eksplosive efterspørgsel efter strøm til AI, men mangel på strøm gør også, at konkurrenterne er hurtigere ude med færdige kontrakter.
Ledelsen sigter mod mindst to lejeaftaler på tværs af den digitale infrastruktur inden udgangen af 2026 og planlægger en investordag senere i år.