Bitcoin-minedrift i omstilling til AI-infrastruktur
MARA Holdings er en af verdens største børsnoterede bitcoin-minedrifter med hovedkvarter i USA.
Selskabet driver ASIC-parker på egne og hostede lokationer, blandt andet i Texas, Ohio og Nebraska, og havde ved udgangen af tredje kvartal 2026 en energiseret hashrate på 71,2 EH pr. sekund.
Siden begyndelsen af 2026 har ledelsen kommunikeret en strategi om at bruge sine strømadgange og sites til AI-inferens og højtydende databehandling, og selskabet har i november 2026 sat som mål at underskrive to lejeaftaler inden årets udgang, med forbehold for markedsforhold.
Kunderne i kerneforretningen er Bitcoin-netværket selv, mens AI-kunderne endnu er under opbygning.
Forretningsmodel og kapitalallokering
Indtægterne stammer hovedsageligt fra blokbelønninger og transaktionsgebyrer ved minedrift, suppleret med en mindre cloud- og GPU-tjeneste via det majoritetsejede franske selskab Exaion.
MARA har valgt at sælge store dele af sin bitcoinbeholdning for at nedbringe gæld: i 2026 er der solgt omkring 27.000 BTC for 1,9 mia. USD, og efter kvartalets afslutning solgtes yderligere 13.597 BTC for omkring 1,1 mia. USD, som blev brugt til at indfri et BTC-sikret lån på 750 mio. USD. Der er desuden autoriseret et aktietilbagekøb på op til 500 mio. USD. Selskabet har fortsat konvertible gældsbreve med forfald fra december 2026 til 2032 og en ATM-facilitet med resterende kapacitet på omkring 1,5 mia. USD.
Billig strøm, egne sites og partnere
Selskabets differentiering er adgang til billig strøm, med en energipris på omkring 0,04 USD pr. kWh på egne lokationer, og en stor pulje af energiserede sites, som kan omlægges til andre formål end minedrift.
Selskabet har tegnet en aftale med Starwood Capital Group om en fælles platform til datacenterudvikling, hvor MARA kan bidrage med sites og beholde op til halvdelen af ejerskabet, mens Starwood leder byggeri, hyperscale-udlejning og drift.
Via Vertebrai-platformen har MARA vist, at fleksibelt forbrug kan nedbringe curtailment ved en vindpark i Hansford County, Texas, med over halvdelen i perioden april-september 2026.
Opkøbet af Long Ridge Energy, et gasfyret kraftværk i Ohio, vil give MARA egen produktionskapacitet og over 1.600 acres sammenhængende land.
Konkurrencesituation og markedsposition
MARA konkurrerer i bitcoin-minedrift direkte med Riot Platforms og CleanSpark og i omstillingen til AI og HPC med blandt andre Cipher Mining.
MARA har skalaen i hashrate og en stor balance, men ifølge Investing.com venter markedet fortsat på den første større AI- eller HPC-lejer, og det er det punkt, hvor omstillingen endnu ikke er valideret.
Konkurrencefordelen i minedrift er ikke teknologisk, da ASIC-udstyr købes fra de samme leverandører, så fordelen ligger i strømpris og kapitaladgang, som kan kopieres af kapitalstærke konkurrenter.
Fordelen på AI-siden afhænger af, om selskabets sites kan tilbyde hurtig strøm- og netforbindelse, hvilket Long Ridge og Matagorda-projektet kan understøtte, men endnu ikke er bevist.
Megatrends: AI-strøm og energiinfrastruktur
Efterspørgslen efter AI-datacenterkapacitet er begrænset af adgang til strøm og netforbindelse, og det er netop her MARA forsøger at positionere sine sites.
Matagorda County i Texas er klassificeret som studied load i ERCOT Batch Zero med et potentiale på omkring 2 GW, og selskabet har stillet et akkreditiv på 100 mio. USD til netforbindelsesundersøgelsen efter kvartalets afslutning.
Exaion har underskrevet en fireårig take-or-pay-kontrakt om GPU-tjenester til en samlet værdi på 79 mio. USD og peger på en pipeline over 3 mia. USD i samlet kontraktværdi.
Samtidig forbliver bitcoinprisen og netværkets sværhedsgrad afgørende for kerneforretningen, og AI-omstillingen kræver betydelig kapital.