Fra bitcoin-mining til AI-datacentre
TeraWulf er et amerikansk selskab med hovedkontor i Easton, Maryland, der ejer og udvikler kraftforsynede datacenterlokaliteter.
Selskabet startede som bitcoin-miner med nulemissions-orienteret strøm i Upstate New York, men har siden 2025 omlagt strategien til at udleje højeffekts-kapacitet til AI-beregning (HPC).
Kunderne er primært AI-skyudbyderen Fluidstack, der er bakket af Google, samt AI-laboratoriet Anthropic.
I andet kvartal 2026 udgjorde HPC-leje cirka 71 procent af omsætningen på 44,8 mio. USD, mens resten kom fra den eksisterende mining-drift.
Forretningsmodel og kontraktstruktur
Modellen er at opføre datacenterhaller på lokaliteter med sikret strømadgang og udleje dem på 10-20 årige kontrakter, hvor kunden betaler leje pr.
MW kritisk IT-kapacitet.
Anthropic har tegnet en 20-årig lease på cirka 401 MW på Justified-campus i Kentucky med en kontraktværdi på cirka 19 mia. USD over den første periode.
Fluidstacks forpligtelser på Lake Mariner er understøttet af Google-kreditstøtte på 600 mio. USD, som trådte i kraft ved aflevering af CB-3.
Opførelse koster ifølge selskabet 8-10 mio. USD pr. kritisk IT-MW og finansieres med konvertible obligationer og sikrede gældsinstrumenter, hvilket giver høj gearing og løbende kapitalbehov.
Strøm som flaskehals og konkurrencefordel
Selskabets differentiering ligger i adgangen til færdige strømtilslutninger og brownfield-lokaliteter, som kan konverteres hurtigere end nyanlæg, mens nettilslutning i USA i dag typisk tager flere år.
Lake Mariner har 102 MW i drift og 336 MW under opførelse i CB-4 og CB-5, mens Kentucky-lokaliteterne Justified og Muskie og Chesapeake i Maryland udgør den videre pipeline.
Erfaringen fra mining-driften i at drive store strømintensive anlæg og forhandle strømaftaler giver et kompetencemæssigt forspring i forhold til rene ejendomsudviklere.
Selskabet har desuden solgt sin 50,1 procents andel i Abernathy-joint venturet i Texas for cirka 530 mio. USD og genbruger dermed kapital til større projekter.
Konkurrencesituation og markedsposition
Selskabet konkurrerer med tidligere bitcoin-minere, der er omlagt til AI-hosting, herunder IREN, Cipher Mining, Core Scientific, Hut 8 og Applied Digital, samt med neocloud-udbydere som CoreWeave og traditionelle datacenterudlejere som Equinix og Digital Realty.
TeraWulf adskiller sig ved at have kreditforstærkede kontrakter med Google-støtte og en direkte lease med en frontier-modeludvikler, hvilket giver en stærkere kontraktkvalitet end flere peers.
Konkurrencefordelen er dog primært knyttet til sikrede strømtilslutninger og den nuværende knaphed, og den er derfor delvist midlertidig: når nettilslutninger og byggekapacitet bliver tilgængelige for flere aktører, falder barriererne.
Samtidig er kundekoncentrationen høj, og kunderne kan forhandle hårdt ved fornyelser og udvidelser.
Megatrends og strategisk retning
TeraWulf er positioneret midt i den globale udbygning af AI-infrastruktur, hvor efterspørgslen efter strømforsynet datacenterkapacitet overstiger udbuddet.
Selskabets mål er at kontraktere 250-500 MW ny kritisk IT-kapacitet hvert år, hvilket kræver løbende adgang til både strøm, byggekapacitet og kapitalmarkeder.
Strategien er en bevidst bevægelse væk fra volatil bitcoin-mining mod langsigtede, kontraktbaserede lejeindtægter.
Succes afhænger af, at selskabet leverer haller til tiden, og at AI-kunderne fortsat har kapital til at fylde kapaciteten.