Performance
September endte med et beskedent plus på 0,20 %, hvilket bringer årets samlede afkast op på 11,12 %.
Det lyder som en stille måned. Det var det ikke og jeg er både irriteret og frustreret over at mine portefølje ikke performer.
Under overfladen bød september på store udsving i olieprisen, markant højere obligationsrenter, renteforhøjelser i både USA og Japan samt en ny omgang tvivl om tempoet i AI-investeringerne. Nasdaq sluttede måneden i plus, mens S&P 500 endte svagt i minus, og Dow Jones blev ramt hårdere.
Porteføljen holdt sig lige akkurat på den positive side. Det skyldtes ikke én enkelt position, men en blanding af stærke kursstigninger inden for blandt andet AI, bioteknologi og datacentre, som blev modsvaret af nogle meget store fald i de mere risikofyldte positioner.
Månedens fem største stigninger blev:
- AbCellera: +28,5 %
- Tempus AI: +27,9 %
- Cloudflare: +15,9 %
- IREN: +15,3 %
- Sivers Semiconductors: +15,2 %
I den anden ende af porteføljen lå:
- ASP Isotopes: -31,7 %
- Axon Enterprise: -29,7 %
- Fluence Energy: -29,4 %
- Energy Fuels: -24,7 %
- Kraken Robotics: -18,5 %
Det er med andre ord en måned, hvor gennemsnittet ser fredeligt ud, mens de enkelte positioner fortæller en helt anden historie.
Det var nok til at holde porteføljen i plus, men ikke nok til at forhindre, at en del af fremgangen tidligere på måneden forsvandt igen i de sidste handelsdage.
Olie satte rytmen
Olieprisen blev en af månedens vigtigste markedsfaktorer.
Brent-olien passerede 100 dollar og var undervejs tæt på 110 dollar, før den sluttede måneden omkring 98 dollar pr. tønde. Baggrunden var konflikten mellem USA og Iran samt den fortsatte usikkerhed omkring trafikken gennem Hormuzstrædet.
Det påvirkede ikke kun energiselskaberne. En højere oliepris løfter transport- og produktionsomkostninger, øger inflationspresset og gør centralbankernes arbejde vanskeligere. Derfor kunne en ny overskrift fra Mellemøsten hurtigt mærkes i både aktier, renter og valutaer.
Selv inden for energi var billedet dog langt fra entydigt. Equinor steg 3,4 % i september, mens Energy Fuels faldt 24,7 %. Det er en god påmindelse om, at en investering i “energi” ikke nødvendigvis er én samlet handel. Olieproducenter, uranselskaber, batterivirksomheder og energilagring reagerer på vidt forskellige faktorer.
Inflation, centralbanker og obligationer
Renterne får denne gang lov til at bo i ét samlet afsnit. Det er passende, for de forskellige historier hang tæt sammen.
De amerikanske forbrugerpriser steg i august med 0,4 % fra måneden før og 3,4 % på årsbasis. Benzinpriserne steg alene med 3,9 % og stod for mere end en tredjedel af den månedlige prisstigning. Det var endnu et tegn på, at inflationen ikke var helt besejret. Tallene blev offentliggjort af det amerikanske arbejdsmarkedsministerium.
Den 16. september hævede Federal Reserve derfor renten med 0,25 procentpoint til et interval på 3,75-4,00 %. Beslutningen var enstemmig. Federal Reserves beslutning kan læses her.
Ved månedens udgang kom der lidt bedre nyt fra den amerikanske PCE-inflation, som var lavere end markedet havde frygtet. Det reducerede forventningerne til endnu en hurtig renteforhøjelse. Obligationsmarkedet nægtede dog at falde helt til ro. Den tiårige amerikanske statsrente sluttede omkring 5,29 %, mens den 30-årige rente nåede cirka 5,64 %.
Det fortæller, at obligationsmarkedet bekymrer sig om mere end den næste centralbankbeslutning. Stærk økonomisk vækst, høj statsgæld, store finansieringsbehov og risikoen for vedvarende inflation kræver alle en højere rente fra investorerne.
Japan bidrog også til presset. Den 18. september hævede Bank of Japan renten til 1,25 %, det højeste niveau i 31 år. Beslutningen fremgår af Bank of Japans oversigt.
Samlet set blev september derfor en måned, hvor centralbankerne strammede de korte renter, mens markedet selv sendte de lange renter endnu højere. Det lagde især pres på selskaber, hvor en stor del af værdien ligger langt ude i fremtiden.
AI-festen fik en hastighedsbegrænsning
AI-historien døde ikke i september, men den blev udfordret.
Midt i måneden skabte Anthropic-direktør Dario Amodei uro, da han argumenterede for at sænke tempoet i udviklingen af kunstig intelligens. Det udløste salg i flere halvlederaktier og en kortvarig rotation over mod software. Reuters beskrev reaktionen i de globale teknologiaktier.
Reaktionen viste, hvor følsomt markedet fortsat er. Når forventningerne allerede er høje, skal der ikke meget til, før investorerne begynder at diskutere, om investeringerne kommer for hurtigt, om strømforbruget bliver for stort, og om indtjeningen kan følge med kapitalforbruget.
Alligevel endte flere af porteføljens AI-relaterede selskaber som månedens vindere. Micron steg 14,2 %, Taiwan Semiconductor 9,2 %, Nvidia 5,0 %, Cloudflare 15,9 %, Tempus AI 27,9 % og Sivers Semiconductors 15,2 %.
Det betyder ikke, at alle selskaber med AI i præsentationen automatisk er gode investeringer. September viste nærmere, at markedet fortsat vil betale for reel vækst, infrastruktur og stigende efterspørgsel, mens selskaber med usikker finansiering eller svag eksekvering hurtigt bliver straffet.
AI-temaet lever altså videre. Det er bare ikke længere nok at møde op til festen med en flot PowerPoint.
Bremsen varede omtrent en uge
Få dage efter AI-salget faldt olieprisen og obligationsrenterne tilbage. Den tiårige rente kom kortvarigt ned omkring 4,95 %, og Brent-olien faldt tilbage mod 100 dollar.
S&P 500 steg 1,5 % og kom inden for 0,4 % af sin rekord, mens Nasdaq steg 2,3 % til en ny rekord. Chipaktier og andre AI-relaterede selskaber førte igen markedet.
Det opsummerer egentlig september meget godt.
Den ene dag er AI-investeringerne blevet for risikable. Den næste dag er de igen den eneste troværdige vækstmotor i økonomien. Den ene dag er olieprisen begyndelsen på en ny inflationskrise. Den næste dag falder den 3 %, og markedet opfører sig, som om problemet er løst.
Det er svært ikke at blive revet med, når fortællingerne skifter så hurtigt. Men det er også præcis i den type marked, at det giver mening at skelne mellem information og kursbevægelser.
At en aktie falder, er ikke i sig selv ny information.
At en kunde reducerer sine investeringer, en forsyningskæde bryder sammen, eller et selskab ændrer sine forventninger, er derimod information.
Fluence: Når guidance betyder mere end fortællingen
Fluence Energy faldt 29,4 % i september og blev en af porteføljens største negative bidragydere.
Selskabet sænkede forventningen til årets omsætning til cirka 2,4 mia. dollar fra et tidligere niveau omkring 3,0 mia. dollar. Samtidig forventer selskabet nu et justeret EBITDA-underskud på cirka 200 mio. dollar, hvor det tidligere forventede underskud lå omkring 10 mio. dollar.
Ifølge selskabet skyldes nedjusteringen hovedsageligt problemer med opstarten af produktionen i Houston og udfordringer i den amerikanske forsyningskæde. Fluences nedjustering kan læses her.
Det er ikke bare almindelig kursstøj. Når både omsætning og indtjening bliver nedjusteret så kraftigt, er investeringscasen blevet svagere.
Jeg sælger ikke automatisk en aktie, fordi den falder 30 %. Men jeg begynder heller ikke automatisk at kalde den billig. Første opgave er at finde ud af, om problemet er midlertidig eksekvering, eller om selskabets konkurrenceevne og langsigtede indtjeningsmuligheder reelt har ændret sig.
Fluence skal derfor bevise, at problemerne kan løses. Indtil da er det selskabets handlinger og ikke mine oprindelige forventninger, der skal have mest vægt.
85 positioner – og stadig fuldt investeret
Porteføljen går ind i oktober med 85 positioner og en investeringsgrad på 100 %.
De største sektorvægte er:
- Teknologi: 31,8 %
- Finans: 16,5 %
- Sundhed: 15,6 %
- Industri: 14,7 %
- Cyklisk forbrug: 7,4 %
- Kommunikation: 7,0 %
- Materialer: 4,0 %
- Energi: 2,5 %
- Forsyning: 0,4 %
De fem største positioner er Taiwan Semiconductor, Microsoft, Alphabet, Jyske Bank og Nvidia. Tilsammen udgør de cirka 22,7 % af porteføljen.
85 positioner er mange. Det vil jeg ikke forsøge at bortforklare.
Formålet er at sprede risikoen på flere selskaber, sektorer og geografier, samtidig med at de største overbevisninger stadig får lov til at fylde mest. Ulempen er, at enkelte store vindere ikke for alvor flytter det samlede resultat, mens der samtidig er flere selskaber, som løbende skal følges.
September viste både fordelen og ulempen. Fald på omkring 30 % i enkelte positioner gjorde ondt, men de fik ikke lov til at ødelægge porteføljen. Omvendt gav stigninger på 20-30 % heller ikke et voldsomt samlet afkast.
Dagens Aktie ved udgangen af september
Arbejdet på Dagens Aktie fortsatte gennem måneden. Ved udgangen af september ser tallene således ud:
- 1.721 aktieanalyser
- 37 investeringstemaer
- 78 indsigtsartikler
- 16 nye indsigter udgivet i september
- 6 strategilister: udbytte, momentum, quant, value, vækst og kvalitet
- En portefølje med 85 positioner
- Eksponering mod 9 sektorer
- Selskaber fra 22 lande
- Fordeling på 42 industrier
- Eksponering mod 5 regioner
Der udkommer fortsat en ny analyse hvert 20. minut, og alle analyser bliver som minimum opdateret én gang om måneden.
Tallene er selvfølgelig ikke et mål i sig selv. Flere analyser er kun værdifulde, hvis de gør det lettere at finde relevante selskaber og forstå, hvorfor de er interessante.
Mit fokus er derfor fortsat at få analyser, temaer, strategier, indsigter og porteføljen til at hænge bedre sammen. Dagens Aktie skal ikke bare være en stor samling aktiesider. Det skal være et værktøj, som hjælper med at sortere i markedet og gøre det nemmere at stille de rigtige spørgsmål.
September i én sætning
September gav ikke meget afkast, men måneden gav masser af information.
Olieprisen viste, hvor hurtigt geopolitik kan ramme inflationen. Obligationsmarkedet viste, at en renteforhøjelse ikke nødvendigvis skaber ro. AI-aktierne viste, at temaet stadig lever, men at markedet er blevet mere selektivt. Fluence viste endnu en gang, hvor hårdt dårlig eksekvering bliver straffet.
Porteføljen sluttede måneden i plus og er fortsat foran med 11,12 % for året. Det er den tanke jeg prøver at få til at sidde fast i hovedet, men det hjælper ikke da jeg føler at jeg slet ikke har fingeren på pulsen.
Jeg går ind i oktober fuldt investeret, men med en sund respekt for, at markedet under overfladen er mindre roligt, end indeksene umiddelbart antyder.