AI-fabrikker bygget til hyperscalere
Applied Digital designer, bygger og driver specialbyggede datacentercampusser til AI- og højtydende computerworkloads.
Kunderne er store AI-cloudselskaber og hyperscalere, som lejer kritisk IT-kapacitet på langvarige kontrakter.
Polaris Forge 1 i North Dakota er leveret til CoreWeave, mens Polaris Forge 2 er lejet ud til en hyperscaler med investment grade-rating.
Delta Forge-campusserne i Louisiana og Alabama er under opførelse, og selskabet har sikret ca. 1 GW mulig strømkapacitet i Finland.
Samlet er der indgået leasingaftaler på ca. 1,4 GW fordelt på fem campusser.
Langvarige leasingaftaler som forretningsmodel
Omsætningen kommer primært fra langvarige leasingaftaler på 15 år eller mere, hvor kunden betaler basisleje for IT-kapacitet og dækker driftsomkostninger videre.
I seneste kvartal kom en stor del af omsætningen fra tenant fit-out, altså videreførsel af udstyr og indretning til kunden, som er mindre tilbagevendende end selve huslejen.
Driftsindtægten på aktivniveau er høj, fordi kunden bærer strøm og drift, men finansieringsomkostningerne på den store udbygning æder en stor del af resultatet.
Selskabet finansierer byggerierne med projektgæld, obligationer og præferenceaktier, og kapitalbehovet er løbende.
Hurtig leverance, strømadgang og egen drift
Selskabet adskiller sig ved at kunne sikre strøm, jord og tilladelser i store mængder og levere kapacitet på relativt kort tid.
I North Dakota er der tilknyttet en stor gasbaseret strømforsyning gennem Base Electron, hvor Applied Digital har en mindre ejerandel.
Designet er tilpasset moderne GPU-klynger med høj effekttæthed og effektiv køling.
Datterselskabet ChronoScale, som Applied Digital ejer næsten fuldt ud, udvider modellen mod egen AI-cloud med en udrulning på 50 MW for Microsoft baseret på NVIDIA GB300-systemer.
Konkurrencesituation og markedsposition
Selskabet konkurrerer med omlagte bitcoin-minere som Cipher Mining og TeraWulf, der også har tegnet langvarige AI-hostingaftaler, samt med etablerede datacenterudlejere som Equinix og Digital Realty.
Applied Digital differentierer sig med stor kontraheret kapacitet, meget lange lejeperioder og kunder med høj kreditværdighed, men konkurrenterne har ofte lavere gældsbyrde eller bredere kundebase.
Fordelen er mest knyttet til adgang til strøm og byggekapacitet, som er svær at kopiere på kort sigt, men den er ikke uigennemtrængelig, fordi flere aktører løber efter de samme strømtilslutninger.
Kundekoncentration mod CoreWeave er en strukturel svaghed, selv om nyere aftaler er indgået med hyperscalere.
AI-infrastrukturens megatrend og strategisk retning
Efterspørgslen efter AI-træning og inferens driver et massivt behov for strømforsynet datacenterkapacitet, og selskabet positionerer sig som kategoriens leder inden for purpose-built AI-campusser.
Strategien er at gentage Polaris Forge-modellen på nye sites, diversificere væk fra CoreWeave og bevæge sig opad i værdikæden via ChronoScale.
Hovedspørgsmålet er, om finansieringsmarkederne vil blive ved med at levere kapital til den planlagte udbygning til acceptable vilkår.
Ledelsen har oplyst, at ca. 800 MW af planen stadig mangler finansiering inden for de næste 12 måneder.